6月份利率产品收益率下降空间有限

新华08网上海6月5日电(记者杨溢仁)本周，宏观经济数据将陆续公布。5月PMI的大幅回落，再次加剧了市场对于中国经济下滑的担忧，与此同时市场期盼央行降息的呼声愈发高涨。

有分析指出，目前现券收益率已经透支了未来货币政策继续放松的预期，一旦降息兑现，则交易资金将迎来撤出时间点；如果降息没有兑现，则随着经济数据的好转，市场收益率也会有一定的回升，因此6月份债市或将进入“快牛”到“慢牛”的分水岭。

进入6月，利率产品的下降空间将更多取决于降息，尤其是存款利率是否下调的影响，如果央行采用不对称降息(即下调贷款利率，而存款利率不变)，那么对债市而言将偏空，原因有二:首先，存款利率保持不变会导致银行间资金成本下降预期落空；其次，贷款利率下降旨在刺激贷款增长进而拉动经济增长，这将分流债市资金面。

信用产品方面，来自大通证券的研究观点认为，进入三季度，一旦经济增速企稳预期升温，那么债市目前的收益率水平回调风险较大。一位券商交易员向记者坦言，“股市对于信用市场的威胁同样需要警惕。随着基金等机构的深入参与，一旦未来资金撤离债市，那么信用市场受到的冲击将明显大于利率市场，而且从过往的经验来看，流动性越好的产品，受到的冲击将越大。”

由此可见，虽然短期持有高评级信用债是最佳选择，但若政策放松催生出短期经济拐点的话，则低评级信用债与股市都具有上涨的动力，相对而言，高评级债反而将受到最大冲击。

具体到利率产品的投资策略上，基于央行的货币政策目标仍然没有发生改变，存准下调累计作用显现，银行间市场流动性趋于稳定，因此持有利率产品的中短期品种相对安全。而资金利率的低位水平无论从投资盘的刚性需求还是短期债券的套利空间两方面来说，都对中短期债券形成保护。另外，就目前金融债与国债利差的空间来说，中短期金融债较国债的保护空间更大，可予以关注。

信用产品的选择中，建议投资者在政策支持的行业中进行个券遴选，短期内这将是较为安全的操作策略，且基本立于不败之地，长期则需视政策而变。

目前，由经济不景气带来宽松货币政策推动的牛市第二阶段可能已经趋于尾声，短期内最多还有5BP-10BP下行空间，如果要出现收益率趋势性下行的牛市第三阶段，必须要等到降息政策靴子落地以后。

资金面方面，鉴于整个5月海外人民币持续处于贬值预期，人民币对美元中间价维持弱势，预计当月外汇占款仍为负增长。二季度财政存款上缴高峰期已过，6月资金面的不确定因素将更多取决于“热钱”是否继续流出以及商业银行季末考核效应。

我们认为，6月资金面的宽裕程度可能与5月大体相当。月初80亿元的重工转债发行，对货币市场利率造成短期干扰；进入6月末的季末考核阶段，资金成本亦有望走高。

但需要指出的是，稳增长已成为目前政策取向的主要考量因素，由此，预计政策将进一步呈现出更为宽松的一面。

当然，政策放松并不简单意味着降息。首先，基准利率关注一年以上的中期通胀水平，在通胀上升期加息的速度慢，幅度低；同样在没有外部冲击的条件下，通胀稳步回落期，降息也不会很快。

其次，减息作为货币政策的“核武器”，要为欧债问题进一步恶化做预案。鉴于此，降息最可能在两个情景下发生，一是近期希腊无序退出欧元区或西班牙银行出现倒闭造成欧洲银行体系动荡；二是7月末至8月初，国内上半年经济数据出炉，经济形势仍未好转，届时或将降息一次以刺激经济。(完)