债市扩容助力小微型企业突破融资难题

新华08网北京2月16日电（记者杨溢仁 蔡晓莉）当前，对广大小微企业的扶持已成为今年宏观调控的重要措施之一，分析人士指出，在研究制定支持小微型企业发展的金融和财税政策措施中，金融支持措施的实际效果较小，这是因为小微型企业融资难问题本质上来自信息不对称条件下金融机构的风险收益衡量。尽管随着债市扩容，各类中小企业有望寻找到新的融资渠道，但市场发展仍需各项机制的完善，因此解决融资难问题依然任重道远。

近日，国务院总理温家宝在中南海主持座谈会指出，“新36条”没有落实，民间资本进入就遇到玻璃门、弹簧门。今年上半年一定要把实施细则制订出来，“如何应对今年的经济困难。有两个途径非常重要：一是支持实体经济，特别是支持小微企业发展。二是放活民间资本，支持民营企业发展”，中小企业融资问题再一次被提上日程。

2011年10月，中国出台政策提高小型微型企业增值税和营业税起征点，将小型微型企业减半征收所得税政策延长至2015年。但是中小企业负担还包括繁多的行政性收费，对企业的乱收费、乱摊派、乱罚款等方面的负担仍然存在。

而去年以来，连续上调存准形成的货币紧缩致使中小企业存在普遍的融资困难，为了保证资金链不致断裂，不少中小企业被迫转入民间借贷，从而导致了2011年民间借贷风波在国内的蔓延。

工信部的数据显示，2011年受生产经营成本上升、融资环境紧、利率汇率调整等多种因素挤压，规模以上工业亏损企业亏损额同比增幅由1至2月的22．2％上升到1至10月的57．7％，小型微型企业困难更为突出。

事实上，从去年开始，中小企业融资问题已经从各个层面受到了重视，银监会在去年10月末发布支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的通知，明确专项金融债所对应的单户授信总额500万元（含）以下的小型微型企业贷款，在计算“小型微型企业调整后存贷比”时，可在分子项中予以扣除。

自此，银行开始了一轮发行小微企业金融债的风潮。自兴业银行于去年12月末抢得首单，发行了300亿元五年期小微企业专项债之后，上周五民生银行也发行了300亿元小微企业金融债，簿记建档利率为4．3％。据悉，招商银行近期也将簿记发行200亿元人民币该项金融债，浦发银行、深发展、光大银行等多家股份制银行均有意发行小企业信贷专项金融债，规模在300亿元至500亿元不等。

另外，高收益债的开闸，也意味着小微企业融资又增新工具，这将进一步助力小微企业融资难问题的解决。

据透露，高收益债的发行人范围主要是针对非上市公司特别是急需融资的小微企业的融资需求，后期范围将逐步扩大。在债券增信上，大多没有担保和反担保条款，在信息充分披露条件下，风险买者自负。而发行审批只需在交易所备案，无需证监会审批。初次发行时将采取针对机构投资者的非公开发行方式，对个人投资者的准入要求正在探讨中。

高收益债券的开闸给中小企业以全新的融资工具，有利于缓解今年可能出现的融资困难。目前，垃圾债在国际市场上主要被应用于中小企业融资，并被投资者用于丰富资产组合以提高收益率。据券商统计，2011年全球垃圾债发行规模接近5000亿美元，已然成为自2008年金融危机爆发以来成长最快的市场之一。

需要指出的是，目前，中国发行高收益债尚存在一些门槛。首先，国内评级机构的权威程度不够，不同评级公司对同一发债主体评级差异较大，近年来评级向高等级迁移明显，而发行主体出现一些风险点的时候评级公司的评级调整也较滞后。

其次，衍生产品不够发达。虽然信用风险缓释工具（CRM）已于2010年推出，但是由于机制设计上尚存在一些问题，仅在推出的初期有少量交易，之后就成交冷清。如果想要高收益债真正能够活跃地交易，仍需衍生产品来转移风险。

最后，目前的市场对债权人保护不够。来自国泰君安的研究观点指出，如果市场上出现高收益债，那么相信中国的债券市场离出现违约债券也将不远了，然而目前市场在信息披露方面对债权人保护不够，像去年部分城投债甚至在未经过债权人同意的情况下资产已部分转移。而一旦公司破产，也很难马上启动相关程序让债权人介入以保障债权人的相应权利，这些均将给高收益债的发行带来一定的制约。