CPI超预期下行 春节后债市行情偏乐观

周四现券市场有所企稳，近期收益率上行和下行的动力均不足。公开市场央票暂停发行导致1年央票收益率在周四下行至3.42%，此后较多获利盘选择兑现利润，尾盘逐渐回升至3.43%；5年金融债成交在3.61%附近，收益率的上行导致抛盘明显减弱；被普遍看好的7-10年国债依然是卖盘难寻的局面。

周四国家统计局公布的去年12月CPI和PPI数据均小幅低于预期，CPI在当月农产品价格大幅反弹的背景下依然继续走低至4.1%，其中最值得关注的是CPI中的非食品因素出现了0.1%的环比下降，非食品涨幅回落的主要原因是去年下半年以来PPI出现大幅下行，以及房地产调控带来的居住类价格的持续回落，而且中央已经明确今年房地产调控不会放松，这样居住类价格未来继续回落的预期也比较明确。

我们认为，未来两个月CPI可能出现超预期的下行，进而可能引发货币政策出现相应调整，比如1年央票发行利率下调等。去年1月和2月，CPI的环比涨幅分别高达1.0%和1.2%，如果非食品因素保持环比零增长，食品因素即使如12月这般大幅上涨，未来两个月CPI的月平均环比也很难超过0.5%(去年12月CPI环比涨幅0.3%)，这意味着1月的CPI有可能跌破4.0%，而2月的CPI有可能在3.0%附近。

春节前下调存准的预期即将落空，下周预计很多银行将向央行申请逆回购，虽然资金成本可能处于温和水平，但是可以预期的是春节后市场资金成本依然将保持较高水平，这使得目前债券的收益率有些偏低，这是否会引发超预期的市场调整风险目前还不得而知。不过，相对而言，CPI超预期下行的利好更有可能占据主导地位，我们对春节后的市场行情持偏乐观态度。（中国邮政储蓄银行 刘晋）