债券办公室设立 系列举措利好交易所债市

国泰君安刘颖华吴舒曼

证监会日前正式发文成立债券办公室，这是第一个专为债券市场发展设立的办公室，也是郭树清履新证监会主席后力推债券市场改革的重要一步。

相比银行间债券市场，我国交易所债券市场规模较小、发展相对滞后的问题已长期受到市场关注。根据中债登的数据，截至2011年11月末，银行间市场债券托管量为21.01万亿，1-11月的现券交割量60.96万亿元，质押式和买断式回购交割量分别为97.76万亿元和2.56万亿。相比之下，交易所债券托管债券发行总额为5.75万亿，不过实际托管量大约仅占银行间与交易所整体托管量的5%，Wind统计显示，1-11月沪深交易所现券成交0.43万亿，回购成交17.98万亿。

监管机构重视程度不够、交易所债券发行审核效率低、银行间市场投资者资金实力雄厚、场外产品创新不断等是造成交易所债券市场、特别是信用债市场发展滞后的主要原因。从参与主体看，商业银行是银行间市场最主要的参与者，其数量仅占银行间市场所有主体的4%，但债券持仓占比近七成，由于历史原因，2010年10月以前商业银行无法进入交易所市场，保险、证券、基金是交易所市场主力机构，其资金实力与银行还存在一定差距。产品创新方面，银行间市场表现也较为积极，2005年以来相继推出了债券远期、远期利率协议、利率互换、信用风险缓释工具、非公开定向债务融资工具等系列创新产品。

事实上，2006年以来的历次全国金融工作会议和多次政府工作报告中都强调要发展债券市场。“十二五”规划中提出要“加快多层次资本市场体系建设，积极发展债券市场，显著提高直接融资比重”。去年底至今年，证监会和交易所连打组合拳，一系列支持交易所债市发展的配套政策陆续推出，为交易所债市的扩容提供了切实有力的保障。

首先是开通了公司债券发行审核绿色通道，对符合条件的公司债简化了审核手续，审批时间缩短至一个月内，节奏明显加快。其次是证监会、央行和银监会联合发文，启动上市商业银行重返交易所债券市场，以丰富交易所市场投资主体、提升市场活力，为贯通银行间、交易所两市做铺垫。11月以来，深交所推出了创业板私募债试点方案，丰富了创业板企业融资渠道和投资者投资品种；上证债券信息网于12月23日上线，进一步促进了交易所信息公开更加透明化、常规化；同日出台的《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》，对交易所债市投资者进行分类，引导投资者理性投资。

证监会债券办公室设立后，股票与债券的发审将独立运作，原先股票与债券统一由发行部审核，一方面降低了发行效率，另一方面股票和债券融资工具的侧重点不同，前者关注成长性而后者更注重安全性，随着债券市场的发展，监管分离也是一种必然趋势。债券办公室的设立也旨在于研究和推动固定收益类金融产品创新。事实上，提高发审效率、丰富和规范市场投资主体等配套制度的推出，均有利于交易所债市的扩容，而市场规模的扩大，流动性的提升，也是进一步推动产品创新、银行间与交易所市场互联互通的基础，两者相辅相成。此外，目前交易所市场和银行间市场的统一监管也正在逐步推进中，证监会已与央行牵手推进此工作，未来有望获得突破。在政策环境利好的背景下，明年交易所债券市场的发展值得期待。