“银边债”发行渐趋理性 评级配套亟待加强

随着今年四省市试点的华丽“收官”，未来地方政府自行发债全面铺开的呼声越来越高。市场人士指出，尽管今年试点四地发债过程中存在一些非市场因素，但最后一只深圳债的利差缩窄，显示地方债发行正逐步回归合理水平。若未来试点进一步推广，地方债的定价有望继续向市场化回归，但对地方债的评级是前提，相关制度建设亟待完善。

深圳债投标渐趋合理

短短10天内，上海、广东、浙江和深圳四地均火速完成了自行发债。细心的人会发现，就在市场普遍认为最后一只深圳债利率会再创新低之时，却一改此前“一债利率低过一债”的势头，最终发行利率小幅回升，投标倍数也回归到相对合理水平，三年和五年期品种为两倍多，此前投标倍数一度“高烧”逾6倍。

沪粤浙深四地在11月15日至25日自行发债期间，恰逢债市迎来一轮技术性反弹和调整期。拔得头筹的上海债发行时机选择较好，当日1年央票发行利率下行近9个基点，至3.4875%，债市多头氛围浓厚。此后债市出现了一波技术性调整，二级市场现券收益率上行约10个基点，但同期发行的广东和浙江债利率反而继续走低，尤其是发行利率最低的浙江债，与同期国债倒挂逾10个基点，这令市场质疑这两期地方债投标过程中，非市场化因素过多。

与之形成鲜明对比的是，就在深圳债招标前两日，央行开始恢复浙江省农信系统的法定存款准备金率，令市场对未来全面下调准备金率的预期再起，市场买盘涌现，收益率掉头向下。在此背景下，深圳债似乎可借此拉大与国债利差，但从最终结果来看，与国债利差反而缩窄至5个基点以内。

“深圳债的招标结果，体现了‘银边债’定价向‘金边债’的合理回归。”国开行相关研究人员分析认为，深圳债超出预期的回归常态，反映了深圳市政府理性选择、尊重市场与投资者，体现了市场化投标的原则。而深圳债的主承销商们，也必定是顶住了此前地方债利率一债低过一债的竞争压力。

评级配套亟待完善

随着今年试点四地地方债顺利发行，一些市场分析认为，目前中国市政债券的框架雏形业已显现，地方债和融资平台债分别向普通债和收益债演化。在此过程中，开展地方政府信用评级，是建立地方政府公共融资的市场化约束和风险分担机制的重要基石。

上述国开行人士认为，若未来地方政府自行发债全面推开，地方政府“自主发债”在偿还方式上将脱离中央财政，地方债反映的将是地方政府信用，应充分体现各地不同的经济财政状况和偿债能力的差异。因此，应建立完善的评级体系和市场化的定价机制。

而对于评级公司来说，除了评级业整体面临的政策限制和缺乏实务经验外，各地如何解决财政透明度，也是我国评级业对地方债进行评级面临的障碍。上海新世纪评级公司评级主管曹明指出，由于预算公开仍需继续推进，财政预算与执行、债务口径与统计等方面的透明度较低，信息披露的时效性也不强，限制了评级机构评级依据的可靠性，目前的财政透明度尚无法满足地方政府信用评级的基本需要。