收益率仍有下行空间 短期或有反复

□中国邮政储蓄银行 刘晋

周四银行间市场延续了近期的习惯性上涨。受意大利国债收益率超过7%生死位和欧美股市大跌影响，周四上午3年期央票收益率迅速下行至3.50%附近，导致新发3年农发债3.58%的招标利率远低于市场预期，从而再次带动收益率曲线下行。不过由于近期债市连续大幅上涨，下午买盘有些不济，但收益率未见明显反弹，获利盘依然表现得较为惜售。

未来收益率下行空间依然存在。以3－5年金融债为例，如果仅仅考虑CPI下行，3－4个月内收益率曲线还有20－30bp的下行空间；如果再考虑欧美经济在明年会比较低迷甚至出现衰退，下行空间可以看到40－50bp；而如果意大利真出问题或者希腊债务出现无序违约，则明年的收益率水平可能跌破2010年的低点。不过近期市场收益率下行过快，且经济增长数据均好于预期，而信贷放松和金融债扩容之类的利空也有所累积，所以债市近期出现反复可能在所难免。

未来一个月债市最大的利好应该是11月CPI同比很可能跌破4.5%。周三公布的10月CPI为5.5%，去年11月CPI的环比涨幅为1.1%，如果11月环比零增长，则11月CPI将降至4.4%。由于10月物价呈单边下行趋势，使得11月物价的起点已经远低于10月的均值，再加上农业部公布的农产品物价指数显示，11月上旬农产品价格依然有一定幅度下行，所以11月食品价格环比负增长的概率很大，这样11月CPI就很有可能落在4.5%下方。CPI跌破4.5%且下行趋势不改，使得政府控通胀的压力大减，类似1年央票发行收益率大幅下行或者下调存准率等政策出台的可能性大增，这是近期债市持续走牛的最关键因素。

欧盟峰会曾让希腊的危机有所缓解，但关于希腊的决议落实起来比较难，能力和耐力俱佳的帕潘德里欧辞职后，即将新组建的联合政府内部矛盾重重，效率可能大打折扣。更让欧洲头疼的是，意大利国债收益率飙升让欧债危机再度升级。从8月初美国主权信用评级被下调开始，国际做空资本在持续不断对欧美金融市场发动攻击，烦躁、疲惫和失望的情绪开始在欧洲蔓延。从基本面看，明年国内的经济和物价走势，相对来说比较好估计，但欧债危机最后会走到怎样一个局面，着实难测！