微调政策密集出台 货币政策或转为中性

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新华08网上海10月27日电(记者杨溢仁)随着上周三年期央票利率的下调，结合25日国务院总理温家宝在天津调研后的讲话，有部分市场人士猜测，两者均代表了货币政策的微妙变化，标志着货币政策正式由偏紧转向中性。

对此，一些业内专家认为，当前虽然经济增长出现回调，但速度仍在政策可接受的范围内；物价虽然下降趋势形成，但仍高于合意的政策目标水平。这决定了短期内的调控政策将更接近于一种不偏不倚、不继续收紧也不会马上放松的“平衡木”状态。

近日，国务院总理温家宝在天津调研后讲话强调，要正确认识当前经济形势，准确判断经济走势出现的趋势性变化，把握好宏观调控的方向、力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。

本次总理讲话首度提到了要“适时适度进行预调微调”。兴业银行首席经济学家鲁政委指出，“宏观调控政策需要在增长和通胀之间求得平衡。在此状态下，自然不会有调息、调准备金、调信贷额度之类的‘大政策’出台，但‘个别问题个别解决’的小幅微调无法避免。”

事实上，相关微调已然按部就班地不断进行着。比如，此前已宣布的对小微企业的税收减免等支持政策；发改委对铁道债明确了“政府支持债券”，缓解了铁道部的融资压力和可能出现的财务风险；允许地方政府发债，缓和了地方债可能因偿债时点过于集中而出现的流动性问题。

但是，所有这些政策调整，绝大部分仍主要是试图避免存量因急刹车出现烂尾和坏账等问题，总体还是存量性的而不是增量性的。此外，要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期”的说法仍继续在政策部署中保留，表明期待当前马上就出现全面的政策放松仍不可能。

综合以上因素，考虑到增长虽然回落但仍在可接受范围内，通胀回落趋势出现但眼下仍高于目标水平的情况，政策只能是一种出现矫枉过正即进行修正、但“全面放松”暂时仍不会出现的“走平衡木”状态。

值得一提的是，本次总理讲话和上周3年期央票招标利率的下行相呼应，有一些研究员认为，政策超调导致的货币增速大幅下滑及经济持续回落，应是目前央行做出政策微调的主要原因。

对3年期央票招标利率的下调，国海证券固定收益研究员陈滢坦言，“3年期央票交易利率通常是由市场决定的，但招标利率从来都是反映央行态度的官方利率。”通过3年期央票利率的下调，央行可以引导债券市场长端利率的下降，从而间接促进经济增长。

对此，来自国泰君安的研究观点亦表示，判断政策的转向首先是3年期央票利率的下调，目前已经成为现实。

有专家预测，货币政策调整的第二步，可能表现为年底前下调中小银行的存款准备金率，第三步货币政策的调整，可能是下调1年期央票利率，时间或许会在今年底至明年初之间。而到2012年二季度，通胀或大幅回落，届时不排除再次降息的可能性。目前债券市场的上涨已经隐含了明年降息的预期。

受温总理讲话和3年期央票本周停发影响，市场对货币政策放松的预期有所升温。

一位商行交易员告诉记者，“尽管这几天回购利率走高，对市场产生了一些不利影响，但两市企业债明显受到政策宽松预期的提振，昨日收益率升幅较之前有所降低。”

现券市场方面，尽管公开市场回笼放量，但在资金面维持相对宽松的预期下，市场买盘依然踊跃。

就利率产品而言，虽然之前已经走出了一波不错的行情，且在欧债危机扩散背景下，短期内收益率难有大幅上行的条件，可其进一步下行的空间同样有限，更多地可能表现为箱体震荡行情。

多数券商表示，如果银行业危机倒逼欧债危机一揽子解决方案的提前出台，包括欧元区版的QE3出台，则利率品种的风险始终是不能忽视的。因此，当前并不推荐继续跟进利率产品，建议挑选风险更小，收益前景更好的品种进行配置。(完)