近期债市如何操作？

利率产品

南京银行：回避近期涨幅过大的国债

展望年内剩余月份，债市可以明确期待的利好是CPI同比水平的明显回落。10月-11月的食品价格走势非常重要，如果食品价格回落较快，将带来10月-11月CPI在统计上较为明显的回落，同时会对投资者通胀预期会形成较为有利的支撑。10月CPI同比有望跌破6%至5.8%左右，11月CPI有可能跌破5%，这对债市而言会是一剂重要的“强心剂”。但需要指出的是，也要谨防连续上涨后的回调需求，在品种上回避近期涨幅过大的国债。

国泰君安：收益率下行空间打开

随着3年期央票发行利率下降和货币政策逐步回归中性，二级市场利率产品收益率加速下降的空间也进一步被打开。尽管目前10年期国债收益率已经下降至3.7%附近，低于3  年期央票的收益率，但从08年的经验看，在经济面临大幅下降的预期下，10年期国债和3年期央票利率倒挂的情况一直持续到08年10月的降息之前。预计未来3年期央票发行利率或将继续下行，因此10年期国债收益率仍有下降的空间，继续建议超配国债和政策性金融债等利率产品，并采取长久期的利率产品组合。

信用产品

申银万国：信用债回暖趋势延续

尽管利率市场可能面临小幅调整压力，但是信用债回暖仍会延续：第一，本次始于9月中旬的市场回暖整体趋势呈现出：“利率产品－高等级信用债－低等级信用债”传导过程。尽管信用利差较高点有一定回落，但仍维持较高水平。而且，利率产品的反复，将使得焦点更集中到信用产品。第二，资金面维持较低水平，套利交易将逐步盛行。目前7天回购利率维持在3.5%左右的水平，不管是短融还是中票，甚至是高收益的城投债，只要回购利率稳定，套息交易均有空间。第三，铁道债再度发行将引发市场新一轮上涨。由于未来铁道债的风险权重可能下调到0，加上利息免半税，在利率产品供给非常低的情况下，银行将把铁道债当成利率债甚至是准国债来投标，市场需求的火爆将导致发行利率再度走低，并强化二级市场的回暖。

招商证券：适当介入低评级超短融

AAA短融收益率的运行区间基本位于R007和票据直贴利率之间，综合考虑三者之间的利差均值，AAA短融收益率的合理位置应该在4.8%左右，与目前5.3%左右的收益率水平相比，高评级短融收益率还有50BP左右的下行空间。建议继续介入高评级短融；由于四季度经济大幅恶化可能性较低、且资金面逐渐改善，因此风险偏好较高的投资者，可适当介入低评级3M期或6M期超短融。由于目前中短期票据的期限结构平坦化程度依然比较严重，因此在高评级短融收益率继续下行的前提判断下，中票收益率窄幅震荡或再次上行的概率大于跟随短融下行，从而逐渐修复目前过度平坦化的期限结构。而且目前市场预期过度乐观，多数中票收益率已经低于同期限存款利率，预示着存款利率有下调可能，但这在短期内很难实现。综合考虑下，我们认为中票收益率或已调整到位，其配置价值仍然不大。

可转债

国金证券：低底价溢价率个券继续占优

当前择券应以低溢价率券为主，这其中包含的逻辑在于：在权益市场左侧下跌的过程当中，建议选择低底价溢价率个券；而当股市企稳反转之后，建议选择低平价溢价率个券。目前来看，低底价溢价率券仍占据相对优势，但合适价位介入可能比较关键。其一，目前信用债企稳反弹主要集中于高评级，而若蔓延至中低评级，那么相应的转债也将获益，如博汇、海运、巨轮、两钢和燕京等；其二，前期涨势明显的个券面临两种估值情绪波动风险，一是底价下跌导致绝对估值回调，二是相对估值水平下降；其三，建议关注110-115元区间内的澄星，其底价在106元附近，到期支付107.7元，剩余期限还有半年余；其四，当前价位的大盘转债只建议关注两行，且中行下跌风险较低。

东方证券：适当调仓  关注平衡型转债

在债市反弹幅度已经不小、股指趋势性向上行情未现的背景下，转债不宜继续追涨。考虑到目前转债价格仍处于低位、长期看机会可能大于风险、已经买入的投资者仍建议继续持有。品种选择上可略有调整，如果政策放松的预期落空，偏债型转债收益率有小幅上行的可能，这是风险点所在，如果未来政策放松预期兑现，则可能出现股债双赢的局面，相应平衡型及偏股型转债的收益或许更高。因而建议投资者可部分将前期涨幅较大的石化、川投等偏债型品种上的仓位移至国电、国投、中行等平衡型转债上。（张勤峰  整理）