三年央票重启  人民币中间价走势震荡

公开市场操作方面，上周央票到期680亿元，正回购到期800亿元，央票发行370亿元，正回购操作1200亿元。考虑到国庆假期期间总量1390亿元到期资金实际到账时间，节后一周公开市场仍实现资金净投放1300亿元，央行连续两月投放资金总量达5840亿元。上周公开市场操作仍以平滑到期资金为主，主要目的在于削峰去谷，稳定资金波动。同时，3年期央票重启发行200亿元，上次是8月19日发行10亿元。 

时隔两个月后3 年央票放量重启发行，主要可能出于以下考虑：其一，四季度利率产品供应明显降低，而近期资金较为充裕，3年央票可满足市场配置需求；其二，近期人民币加速升值，在存款准备金工具难再动用时，长期限央票发行可回收部分因热钱流入增加的流动性；其三，央票收益率一二级市场倒挂改善，3年期利差倒挂消失为其放量发行奠定基础。在外围市场动荡、国内通胀压力有所减弱但仍居高位、实体经济增速放缓的背景下，加息概率已不断降低，存款准备金工具亦缺乏更多操作空间，上周公开市场各主要品种悉数登场，显示当前货币政策谨慎维稳的基调持续，央行将更多采用灵活的公开市场操作来调控流动性。隔夜和7 天回购利率均大幅下行，10月14日隔夜和7天回购利率分别收报2.8942%、3.1441%，较9月30日大幅下跌197.12bp 和187.87bp。本周央票到期490亿元，正回购到期500亿元，总到期资金990亿元。

图 ：公开市场资金投放情况

资料来源：Wind、中国银行金融市场总部

国债方面，受资金面充裕以及数据显示实体经济增速放缓推动，收益率曲线整体下移，其中短端下行较多，中端次之。1年及以下期限下行30-46bp不等；2-7 年下行10-26bp ；10年及以上期限平均下行9bp。10年期与1 年期利差由25bp 扩大至62bp。金融债方面，各期限收益率均下行。3年及以下期限收益率下行较多，平均下行17bp ；3年以上期限下行8-12bp。金融债与国债利差方面，除10 年期限缩窄3bp 外，其余期限收益率利差均扩大，5年、7年、15年期利差基本持平，其余期限短端扩大较多，中端次之，长端微幅增加。央票方面，收益率全面下行，3月、1年和3年央票收益率分别下行18bp、21bp 和4bp。一二级市场倒挂改善，3年央票利差倒挂消失，1年和3月央票倒挂利差亦大幅缩小至7bp 和22bp。10年国债与1年央票利差扩大12.4bp，收益率曲线增陡。

图：银行间固定利率国债收益率曲线变化

资料来源：中国债券信息网、中国银行金融市场总部

图：银行间固定利率金融债收益率曲线变化

资料来源：中国债券信息网、中国银行金融市场总部

人民币汇率方面，上周人民币走势颇为震荡，美元兑人民币中间价周二一度探至6.3483，周三开始逐步回调，周五报6.3762。市场即期汇价走势更是微妙，周一受假期结汇盘积累、人民币中间价低位持稳以及境内外套利减少影响，单日大幅升值0.58%，创汇改以来最大单日升幅。之后几个交易日与中间价的价差又有所拉大，并一度触及跌停，周五即期汇价走势相对平稳，最终收报6.3785。上周初受美国参议院表决汇率议案的压力，中间价创低位；周二该议案通过后，中间价“抗议性”回调，同时9月贸易顺差缩窄亦在一定程度上降低了人民币升值的经济动力。受假期结束、境内外套利以及中美贸易摩擦忧虑等因素影响，市场即期汇价周内波幅较大，日间波幅一度高达6.3‰，日内波幅均值亦由前一周的1.1‰增加至3.4‰。当前人民币长期稳步渐进升值的趋势未改，但考虑到输入型通胀压力减弱，贸易顺差持续缩窄，外围经济颓势令出口前景不甚乐观以及汇率大幅波动对出口企业的冲击，人民币快速升值的经济动力日渐减弱，重大政治经济事件将成为影响四季度人民币汇率波动的最主要因素。美国参议院通过汇率议案后将交由众议院表决，我们认为，众议院通过该项议案的可能性并不大，但在推动议案表决前后，人民币趋于出现较大波动；如果该议案如预期未获通过，人民币升值步伐将继续。远期市场上，1 年期NDF 和境内隐含升值预期一周均值分别为-0.40% 和0.72%，较9月底回升。与CNH 定盘价相比，1 年期NDF 隐含升值预期一周均值为0.89%。CNH人民币即期定盘价与国内中间价的价差缩窄至720bp。

图：美元对人民币中间价和即期汇率

资料来源：Bloomberg

图：一年期NDF 和在岸远期隐含升值预期

资料来源：中国银行金融市场总部

(中国银行提供)