信用事件增隐忧 利率高位盘整短期难有作为

新华08网上海9月21日电(记者　杨溢仁)近日信用债市场又遭黑天鹅事件冲击，山东海龙主体评级的下调进一步触发了市场的紧张情绪，信用债尤其是短端低评级估值继续抬升｡

分析人士指出，在当前市场氛围下，各机构的交易动力再次受到压制，加上中国水电月底IPO启动将对资金面造成一定冲击，在交投不甚活跃的情况下，债市近期难有明显的波段操作机会｡

毫无疑问，近期信用债市场在信用风险担忧犹存、供给压力以及中短期限内资金面持续收紧预期等因素的共同推动下，票面利率高企，公司债和企业债发行锐减｡

中债给出的最新统计数据显示，9月20日债市信用产品收益率整体上浮｡具体而言，铁道债“11铁道MTN1”报价收益率上行5BP，带动铁道部曲线5年期上行约2BP至5.9081%｡中票和短融方面，超AAA等级存量券报价收益率全面上调，但成交较少，中短期超AAA曲线日终各期限多盘整或小幅上行1BP-2BP｡曲线3年和5年移至5.9363%和5.9365%，主要参照“11太不锈MTN1”和“11中煤MTN1”的成交｡

记者发现，自9月14日，云投集团正式作出暂缓资产重组的决定之后，虽然缓解了市场对云投集团旗下债券发生违约风险的忧虑，但仍不足以消除投资者对城投债市场未来违约风险的担忧｡而山东海龙的降级更在彼时凸显了信用风险｡

不少券商研究员认为，在当前债券市场信心尚未完全恢复的情况下，风险事件必然会对其造成负面影响，导致短期信用利差放大、收益率继续保持高位｡

不仅如此，“现在信用债关键还是要处理票息收益与略微的资本损失之间的平衡问题，建议不同盘根据自己的承受能力来进行选择｡”该交易员坦言，前期由不利因素推动的收益率攀升已在较大程度上得以反应，因此收益率将维持高位震荡的格局｡

再看资金面，尽管上周场内流动性出现了回缓现象——即隔夜及7天回购维持低位，而15日中小银行缴款对资金面影响几乎可以忽略｡但从本周开始，随着月末、季末和长假效应的凸显，加上公开市场到期量的大幅下降，银行间回购利率再次出现大幅度上攀｡其中，21天回购品种20日涨幅超过100个基点，调升至4.969%；隔夜、7天、14天回购利率分别较前一日上涨31.8BP、41.5BP和75.3BP｡

“这反映出市场对10月份资金面依然不甚乐观｡”招商银行分析师刘俊郁称，未来政策“有保有压”的格局将更为清晰，在中小银行资金面得到实质性缓解前，资金成本频繁波动的格局难以改变｡

此外，有市场传闻称，近期央行对五大行发行了定向央票｡据业内人士透露，央行此举或与部分大行8月份新增信贷规模增长过快有关｡上周以来市场资金面异常宽松，国有大行拆出资金的意愿也比较强烈，所以他们均收到了惩罚性的定向央票｡

虽然数量不多，可若消息属实，则监管层维持紧缩政策的意图显而易见，由于通胀回落幅度弱于预期，从政策面来看，紧缩的货币政策方向短期内不会逆转｡

目前市场情绪普遍较为谨慎，不过，从收益率曲线极度平坦化可以看出，市场中依旧不乏乐观的情绪存在｡

通过采访，记者了解到不少机构对四季度的债券市场依然抱有期待｡有券商认为，当下中长期收益率的维稳，说明投资者对政策收紧接近尾声的乐观预期正在发酵，市场亦在在积蓄力量｡对此，国海证券固定收益研究员陈滢亦表示，“随着四季度资金面的缓解、政策平稳预期的兑现，债券市场有望出现修复性的行情｡”

事实上，从近期投资者的配置需求分析，不难发现，大家开始拉长久期，一级市场招投标对此表现得尤为明显｡心态的转变表明目前收益率已经得到市场的普遍认可，尽管短期内还有资金面的隐忧，但中长端的配置需求开始逐渐复苏｡(完)