5月银行间信用债收益率仍有下降空间

　　新华社上海5月9日电(记者杨溢仁)在5月份供给压力依然不大的背景下,考虑到短融和中票的绝对收益、相对利差以及银行需求的恢复,业内普遍认为银行间信用债收益率仍有下降空间。分析人士指出,从基本面看,由于经济下滑更加明显,物价压力也逐步缓解,利率产品收益率将面临向下突破的拐点,债券环境对信用债较为有利。

　　节后第一周债市交易活跃,收益率整体以下行为主。银行间企业债AAA级曲线中长端下降明显,中短期票据AAA级0.17-0.5年双边下调显著。5月债市整体向好将有利于信用产品的配置及认购需求。

　　从正面因素来看,经济面的冷热不均将逐步归于一致,下游较弱的需求才是决定经济运行方向的核心因素,没有下游需求的支撑,过热的上游最终会趋于回落,而这个过程伴随的就是上中游企业去库存过程。实际上,4月份的PMI数据已经非常明显的体现出了这一点,去库存已经开始,经济回落增加了债券收益率下降的可能性,从而利好债市。

　　其次,物价压力继续减弱,蔬菜价格的大幅下跌已经开始对CPI产生负贡献度,在蔬菜仍有下跌空间的背景下,猪肉价格的止涨回落也将促进CPI下行。申银万国预计4月CPI落在5%-5.1%之间,5月CPI将继续回落。

　　不过,需要指出的是,5月份最大的潜在利空在于资金面的变化,其中,央行政策尤其关键。短期品种受到的影响更大,目前还不会对中长期利率产生明显的负作用。

　　就中债最新公布的债券托管量来看,4月份基金大幅增加信用债配置,其中,中票增加426亿元,企业债增加277亿元,总信用规模增加875亿元,各项数据均远远超过3月份。据券商介绍,中债托管量中的基金类别包括证券基金、年金、基金公司、社保基金、基金会、产业基金、保险产品、信托计划、基金特定组合、证券公司资产管理计划等。

　　申银万国固定收益分析师屈庆表示,以债券基金为例,不管是一级债基、二级债基,还是封闭债券,持有信用债比例已经到了一个非常高的水平,而且公募基金目前不能投资中票,所以4月份信用债大幅增加应该不是公募基金所为。年金对信用债需求的释放才是4月份基金持有信用债规模大幅增加的原因。由于5月1日开始,企业年金投资信用债的比例理论上可以达到95%,所以从机构角度考量,估计其对信用债的需求仍有继续释放的空间。

　　此外,从保险4月份信用债的投资情况来看,其介入力度明显下降,甚至出现负增长。有场内交易员认为,这并不能表明保险需求的减弱,相反是因为4月份适合保险购买的品种不多。随着5月份公司债的发行放量,能够符合保险机构要求的信用产品也将增多,届时,保险会逐步释放对信用债的需求。

　　尽管业内普遍看好5月信用产品市场,可仍有部分机构持谨慎态度。来自南京银行的研究观点认为,信用债一级市场蕴藏着巨大的潜在供给,4月份相对较少的发行量恰恰令5月份供给量出现井喷的概率增加。虽然长期来看信用债的供给量并不会对行情有多大影响,可单就短期来说,突发性的井喷式供给确实会影响到市场的配置节奏,进而导致行情滞涨或下跌。