紧缩累积逐渐显现 全年流动性将处于紧平衡

　　⊙琢磨 ○编辑 杨刚

　　上周五,央行再次宣布上调商业银行存款准备金率0.5个百分点,这是2011年第2次,2010年以来第8次上调,主要商业银行存款准备金率达到19.5%的水平,距离21%的预期水平还有3次的空间。

　　当初听到21%的准备金率时还是很担心的,认为随着准备金率的上调,银行超储率会下降,银行将被迫主动调整资产配置结构,减少债券资产以保证流动性和信贷资产不受影响。但目前来看,在央票大量到期的同时,公开市场央票的少发、停发,使商业银行被动减少了债券资产配置比例,银行不必主动进行调整,但剩余债券资产的组合久期和信用结构将随之出现变化,如长时间不进行调整,某些风险指标将被动上升。

　　1月份公开市场净投放4568亿,2月份央票和回购到期投放4277亿,央行2次提高准备金率只是对冲了前两个月公开市场的被动投放,3月份公开市场到期量达到6989亿,央行对冲压力更加突出,预计仍将继续上调准备金率,二季度公开市场的净投放量将明显下降,只有8800亿。

　　虽然央行上调存款准备金率是对冲公开市场的被动投放,表面上不会影响银行的超储率,但紧缩货币累积效应将逐渐在货币乘数的变化上有所体现,杠杆效应在上升时是加倍的,在下降时同样也是加倍的。目前多数银行的存款出现了明显下降,高息揽存、发行高收益理财产品等现象暗流涌动。今年不论是资本市场投资者还是实业投资者,对于自身的流动性管理需要更加谨慎,尽量控制放大操作和负债的规模,在宏观降杠杆的过程中,时刻保持对流动性风险关注。

　　另外,本次上调存款准备金率时点上与石化转债重合,加剧了货币市场短端利率的波动,预计全年流动性将处于紧平衡状态,并随着各种政策、事件的发生,短期利率底部将震荡抬升。