资金紧张央票难以放量 发行利率料维持稳定

新华社北京2月22日电(记者贾志英)中国人民银行22日将招标发行10亿元一年期央票,为去年11月末以来连续第九次维持在10亿元地量｡本月9日加息后,债市曾出现一波行情,但随着央行18日上调存款准备金率,市场资金面再度趋紧,央票发行仍难以放量,因此本期发行利率料将持平以期稳定市场利率｡

2010年11月以来,随着CPI“破五”,高涨的通胀预期不断推升央票收益率,一二级市场利差倒挂幅度持续扩大,导致央票发行只能连续缩量｡公开市场操作的货币回笼功能逐渐让位于存款准备金率｡

图1:一年期央票一二级市场利差变动情况

数据来源:新华08,中国债券信息网

    18日央行宣布再次上调存款准备金率50bp,叠加23日中石化230亿可转债发行、月末考核等因素,节后稍显宽松的资金面再度紧张,21日Shibor 1W和2W分别跳涨330bp和291bp,而央票收益率则平均上涨约20bp;央票3M、1Y和3Y的利差倒挂分别为53bp、57bp和85bp｡数据显示,只有利差倒挂在20bp以内,一年期央票发行量才有可能超百亿(如图2)｡因此,目前一年期央票维持少量发行,只是以发行利率的稳定来平抑市场利率波动｡

图2:一年期央票发行量与利差倒挂对比情况

数据来源:新华08

本次上调后,大型金融机构的存款准备金率将达到19.5%的历史高位｡根据央行货币政策司司长张晓慧等的学术论文《中国的准备金、准备金税和货币控制:1984-2007》,中国存款准备金率最优水平大致稳定在23%左右｡应该看到,随着准备金率不断向理论阈值接近,每次上调给货币市场带来的波动正在不断放大(如图3,圈中为上调存款准备金率时点)｡在通胀水平处于上升通道的背景下,债市收益率上升,公开市场操作乏力,央行不得不倚重存款准备金回收流动性,但也将陷入上调存准会进一步拉高货币利率,进而倒逼央行加息,加息又将导致债市收益率跟涨的尴尬境地｡3、4月份,公开市场到期资金约1.2万亿,但通胀水平未看到明显好转的迹象,因此,尽管存款准备金率的调整空间在不断收窄,但央行只能以“利率”的空间换取“通胀回落”的时间,存款准备金率仍将处于频繁调整时期｡(完)

图3:存款准备金率调整对市场利率的影响

数据来源:新华08

附表:2月份公开市场操作详表(单位:亿元人民币)

数据来源:中国人民银行历次公开市场业务交易公告

注1:净投放负值表示央行回笼资金数量

注2:跨月的周到期资金按自然月分割统计