债市整体偏空 机构仍需谨慎操作

　　□本报记者 张勤峰

　　在年末银行间市场流动性较为紧张的时点,基准利率再次上调无疑为债市增添了新的压力。目前来看,考虑到当前债券估值已明显超越历史均值,债市反映应该不会有10月份加息后的那般强烈,短期收益率上行幅度可控。但加息周期的确立,以及央行反预期操作的风格,使得债券市场系统性风险始终难以消除,同时投资者参与波段机会的难度也在增加,机构仍需谨慎操作。

　　情理之中 预料之外

　　临近年关,当利率调整窗口期行将关闭之时,年内二次加息的“靴子”悄然落地。上周六(12 月25 日)晚间央行宣布再次加息,1年期存款利率和贷款利率同步上调25BP,其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。如果说10月份加息具有试探意味的话,那么年内二次加息最终成行则宣告了新一轮加息周期正式开启。

　　分析人士认为,当局再次祭出加息大旗,其核心政策考虑仍为扭转负利率状况、加强通胀预期管理。除此之外,基准利率赶在年末时点调整,表明此番加息也包含有调控房价的意图。毕竟新年初商业银行将重置贷款利率,这样一方面将抬高房地产企业财务成本,促使房地产企业加速楼盘供应速度以加大资金回笼,平抑房地产价格;另一方面将提升按揭贷款成本,增加购房者的还款压力,减轻市场投机行为。

　　在货币政策向常态回归的背景下,二次加息的出现实则在情理之中,然而“靴子”落地的时点却再一次出乎了多数人的预料。事实上,在11月物价信贷两高数据出炉后,市场加息预期一度达到阶段高点,然而当时利率工具按兵不动,加上央行随着上调准备金率、暂停3年央票发行、延缓央票发行利率上调等举动,使得市场加息预期开始逐步回落。年关将至,正当机构纷纷预料年内不会再加息之时,二次加息的靴子却悄然落地,当局似乎有意追求“情理之中、预料之外”的政策效果。有市场人士表示,联系到10月中旬那次意外加息,近期央行的行为表现出了一定的反预期倾向,这无疑将增添揣测央行行为的难度,市场预期也因此可能变得更加混乱。

　　整体偏空 长短有别

　　在年末银行间市场流动性较为紧张的时点,基准利率再次上调无疑为债市增添了新的变数。有分析人士指出,在当前资金紧张局势下,加息以及加息时点的超预期效应,对债券市场收益率曲线具有整体性的利空冲击。不过,考虑到当前债券估值已明显超越历史均值,债市反映应该不会有10月份加息后的那般强烈,短期内收益率上行幅度可控。

　　分析人士进一步指出,由于近两周资金紧张带动短期品种收益率已大幅上行,同期中长债却因为加息预期回落而保持稳定甚至收益率有所下行。相比之下,此次加息的“超预期”可能会对中长债收益率产生更为明显的影响,债市收益率曲线存在从平坦化向陡峭化转移的可能性。

　　从中长期的视角出发,分析人士建议未来债券市场投资者仍需谨慎操作。一方面,二次加息宣告了加息周期的正式确立,未来债券市场始终存在系统性风险。另一方面,央行行为的反预期倾向,意味着资金更容易踏空或踏错节奏,尤其是对交易型资金而言,操作的难度将会加大。分析人士建议在通胀明确回落之前交易盘都不要轻易介入市场,配置盘伴随着加息节奏可逐步建仓。